還等降息降準?央媽“曲線版量化寬松”已款款而來

不過，業(yè)界很快恍然大悟的是，央行周六推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，其意義更在于能釋放基礎(chǔ)貨幣，“這其實是中國曲線版的量化寬松！”一位行業(yè)人士如此表達。

再貸款試點已多達11個省市

央行10日發(fā)布公告稱，在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9?。ㄊ校┩茝V試點。

央行在公告中提到，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點地區(qū)央行分支機構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機構(gòu)的部分貸款企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標準的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。

先來搞懂什么“信貸質(zhì)押再貸款”

所謂再貸款，是指央行對金融機構(gòu)發(fā)放的貸款，此前央行提供的再貸款基本上為信用貸款，即沒有抵押物和質(zhì)押物。隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，再貸款的種類和功能不斷擴大。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款推出的背景是央行為引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸投放，在2014年初新設(shè)了信貸政策支持再貸款，包括支農(nóng)再貸款和支小再貸款。

“質(zhì)押品”成為此次試點的“靈魂”

中小金融機構(gòu)普遍存在合格抵押品相對不足的問題，因此為保障央行債權(quán)安全，央行在去年4月在廣東和山東開始了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點。試點地區(qū)對于質(zhì)押的信貸資產(chǎn)范圍會存在限制，對產(chǎn)能過剩和高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)將審慎投放；并通過再貸款資金投向的監(jiān)控，引導(dǎo)資金更多流入三農(nóng)和小微企業(yè)。

“此舉相當于是在增加市場流動性，功效與降低存款準備金率如出一轍。當然，銀行體系流動性的增加，客觀上也會有利于股市。”有銀行業(yè)人士如此評價。

這一政策去年雖已在廣東和山東試點但規(guī)模并不大。按照廣東省的經(jīng)驗，流程上，分為四個步驟：對銀行評級；對貸款企業(yè)評級；資產(chǎn)備案核查；貸款申請發(fā)放。具體而言，銀行將達標企業(yè)的全部信貸資產(chǎn)打包建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，向央行申請預(yù)先備案；央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，給銀行發(fā)放再貸款資金，注入流動性。

是“竹籃打水”，還是一劑良藥？

在流動性不足、基礎(chǔ)貨幣缺口日益擴大的背景下，央行要么全面降準，要么利用其它管理工具，把中長期流動性放大，其他流動性釋放渠道變窄的背景之下，急需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。而信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這項措施恰恰可以為再貸款提供合格抵押品，在某種程度上緩釋信用風(fēng)險，并補充基礎(chǔ)貨幣。

興業(yè)銀行魯政委：豐富質(zhì)押品資金池品類

這一政策是豐富了央行抵押品的市場操作的工具，以前央行抵押品的工具主要是主權(quán)債、國債、政策金融債和央票，現(xiàn)在可以擴展到信貸資產(chǎn)，面對流動性的波動央行應(yīng)該有更充裕的工具，可以調(diào)節(jié)風(fēng)險。

華泰羅毅：釋放基礎(chǔ)貨幣，盤活信貸資產(chǎn)

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可以盤活金融機構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)，但與信貸資產(chǎn)證券化不同，后者是存量盤活，不改變央行資產(chǎn)負債表，而央行通過信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款工具可以釋放基礎(chǔ)貨幣。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和抵押補充貸款PSL更類似，區(qū)別在于前者更多地針對地方性中小型金融機構(gòu)。

信貸資產(chǎn)與一般的利率債不同，對風(fēng)險定價能力要求高。目前央行對貸款的內(nèi)部評級系統(tǒng)還在構(gòu)建，所以此類再貸款的投放比較謹慎。隨著試點范圍的推廣到11個省區(qū)，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進一步擴大，保守估計投放規(guī)模不會超過230億元。

民生固收李奇霖：再現(xiàn)中國式微刺激

政策效果還有待觀察。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款旨在發(fā)揮政策定向?qū)捤晒δ?，通過不同折價率引導(dǎo)信貸投放小微三農(nóng)，一邊補充基礎(chǔ)貨幣一邊鼓勵銀行加快信用派生，實現(xiàn)穩(wěn)增長并降低定領(lǐng)域融資成本。

但政策難度在于三農(nóng)小微類資產(chǎn)風(fēng)險溢價較高，是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風(fēng)險溢價較高的資產(chǎn)，可能會產(chǎn)生壞賬風(fēng)險。

央行的“寶貝新工具”

央行目前貸幣政策工具箱里的寶貝主要有哪些呢？

一、信貸資產(chǎn)抵押再貸款；二、常備借貸便利(SLF)；三、公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)；四、抵押補充貸款（PSL）；五、中期借貸便利（MLF）；六、短期再貸款；七、法定存款準備金率。